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公募老将领衔的加密资产第一股，成长性存疑_我的网站

A |     出品 | 妙投APP          作者 | 刘国辉          编辑 | 关雪菁          头图 | AI制图                    作为曾经的公募大佬以及现在的区块链大佬，肖风纵横资本市场和加密资产圈几十年，终于在今年迎来自己的第一个IPO。                   12月17日，肖风担任董事长的香港加密资产第一股HashKey Holdings在港交所上市，开盘价6.7港元，较发行价6.68港元小幅上涨，之后下行，一直处于破发状态。    lululemon上一次经历重大“信仰危机”，要追溯到2017年。截至收盘，股价下跌1.65%。                   一般来说饮头啖汤的第一股有稀缺性，往往股价表现都还不错，比如短视频第一股快手虽然份额不及抖音，但刚在港交所上市时是非常稀缺的标的，市值一开始就突破了万亿。HashKey Holdings作为香港加密资产第一股，股价表现却并不算出色。                   彼时，H&M们掀起高腰牛仔裤“复古风”，耐克、安德玛们也集体进军Athleisure风潮，几乎所有赛道、每个价位都挤满玩家，lululemon遭遇了空前冲击。                   那年一季度，其线上销售额、门店客流量双双下滑，净利润更是同比大跌30%。                   肖风创立的博时基金，作为“老十家”之一，至今仍然是公募行业头部公司。如今他创立的HashKey Holdings，能否也在行业里创造辉煌？                    公募大佬的加密资产之路                    出生于 1961 年的肖风博士，既是国内公募基金行业的拓荒者，也是区块链领域的领军人物，曾在1998年参与创立博时基金并担任了13年的总裁职务，一手将博时基金带成行业头部机构，2011年，肖风从博时离职，加入了鲁冠球的中国万向控股有限公司担任副董事长，执掌万向的金融板块，担任过旗下民生通惠资产、万向信托、通联支付、浙商基金等公司的董事长职务。本就震荡下行的股价再次雪崩，一度跌破纪录，“高端消费宠儿”跌落神坛。                   然而，凭着“小黑裤”这一爆款和Super Girls力挺，lululemon打了一场漂亮的翻身仗，成为“瑜伽爱马仕”。

B |                    如今，再次陷入低谷的lululemon，正以相似的剧本“自救”：密集上新，且到2026年春新品比例还将提升12个百分点；热汗活动规模空前，频频在体育活动上刷脸。从博时离开的肖风，似乎对于这些传统金融模式兴趣寥寥，包括在熟悉的公募领域，也并未带领浙商基金走出中下游的位置。

C | 他的主要精力，一直在区块链上。

D |                    肖风敏锐捕捉到区块链的潜力，在万向的支持下创建万向区块链实验室，这也是中国首个非营利性区块链研究机构，孵化了 50 多个相关项目。                             可惜这次，努力似乎没溅起多少水花。他还在 2015 年资助以太坊创始人Vitalik，为万向在区块链领域的布局奠定基础。                   不过内地对于加密资产的监管始终严格，没有放开的迹象，于是他将阵地搬到了对加盟资产展露兴趣的香港。                   2022年，肖风在香港牵头成立 HashKey Group 并担任董事长。2023 年，HashKey 成功获得香港首张虚拟资产相关牌照，并构建起了交易促成服务、链上服务、资产管理三大业务板块。2025 年，HashKey 推进港股 IPO并在年底实现上市，成为港股市场中极具特殊性的加密资产企业。                   HashKey定位为综合性数字资产公司，其核心是构建“交易-链上-资管”的闭环商业模式。2025 年上半年，交易促成服务贡献 68% 的收入，链上服务占 18.7%，资产管理占 13.3%，交易业务是基本盘，后两项业务则是重要补充且占比逐步提升。                   交易促成服务是 HashKey 收入的核心支柱，向加密资产交易者收取服务费用，一方面有交易佣金，主要来自 USDT、BTC 和法币交易对，且对零售客户、机构客户、合作渠道接入的 Omnibus 客户设置不同变现率，零售客户费率约 0.19%，机构客户约 0.07%，Omnibus 客户约 0.04%；另一方面，其场外交易采用委托模式，通过价差产生收入并作为佣金收入按净额基准列账；此外还包含数字资产公允价值变动带来的收益。截至 2025 年 9 月 30 日，该平台累计促成现货交易达 1.3 万亿港元，居香港区域性在岸平台之首。                   2025Q2，贡献了lululemon七成收入的北美大本营，多项业务指标陷入负增长，仅中国市场仍表现亮眼。其股价相比去年最高点蒸发约70%，且跌无止境，眼看着奔着“反向10倍”去了。

E |                    所谓在岸平台，可以理解为合规平台，在区域内注册获取牌照，在监管之下开展业务。                   作为上市公司，过去几年忙着扩品类、提收入的lululemon，其实没犯什么大错。如美国的coinbase就是美国的在岸平台。但当一个品牌被赋予强烈的消费价值取向，它卖的就不再是衣服，而是一种生活方式。                   一旦生活转向，价值便随之崩塌。                   活在当下的北美Z世代，流行穿宽松喇叭裤                    FP Movement，这个在中文世界名不见经传的品牌，正成为lululemon在北美的“心头大患”。

F |                    在Hailey Bieber等时尚偶像的街拍中，FP Movement的萝卜裤、降落伞裤屡屡出镜。瑜伽教室里的顶流，也不再是lululemon的紧身裤，FP Movement的喇叭裤成了新势力。

G |                    2024年，FP Movement销售额同比增长34%，门店总数已达63家。在岸交易所需严格遵循反洗钱（AML）、了解你的客户（KYC）等制度。比如香港持牌交易所要建立法律合规团队，实施资金隔离，还得定期向监管机构提交财务报告和交易数据。                   离岸交易所以全球最大的交易所币安为代表，多注册在塞舌尔、开曼群岛等监管宽松的离岸金融中心，基本不受特定地区的严格监管约束，无需履行复杂的合规流程。

H | 母公司管理层直言“ 门店利润丰厚”，将在北美开设300家门店。

I | 这类交易所常通过监管套利降低运营门槛，甚至不设立固定总部，员工远程办公来规避监管追踪，仅通过限制严监管地区用户使用等方式免责。                   不止FP Movement，Athleta、Jo+Jax等小众运动品牌正掀起一场“审美革命”，它们用宽松飘逸的廓形重新定义运动时尚，让流行了20年的弹力紧身裤变得平平无奇。                   那些会订阅《Vogue》杂志的达人，不再穿着lululemon紧身裤悠闲地买咖啡、接小孩，而是把宽松衣服选作主角。甚至在北美Z世代口中，lululemon已经是“妈妈们穿的品牌”，如果还穿紧身裤，“那你就是上世纪50年代婴儿潮的一员”。                   这种风向的转变，在于紧身裤所代表的精致生活，已经脱离了年轻人的实际。因此业务的灵活度很高。但头上始终悬着达摩克斯之剑，可能被拿捏，比如币安创始人赵长鹏自2017年离开中国后，开启了“流浪地球”的旅程，并在2023年被美国多机构起诉，涉及违反交易规则、洗钱等多项指控。

J |                    美国福特CEO吉姆·法利不久前与工人进行了一次交谈，结果令他大吃一惊：许多年轻临时工和新员工每天在沃尔玛、亚马逊工作8小时，然后去福特打卡上班7小时，做两三份工维持生计，每天只能睡三四个小时。2024 年 4 月他被判处 4 个月监禁，罚款72亿美元。

K |                    回到HashKey的业务 ，链上服务是 HashKey 的差异化业务，主要涵盖三大类。                   法利提到，曾经，蓝领工人站在福特车间里，感觉自己就像工厂的骨架，安稳靠得住。一是质押服务，截至 2025 年 9 月，其质押资产规模达 290 亿港元，使其成为亚洲最大的质押服务提供商，全球排名第八，该业务通过为用户提供数字资产质押服务获取相应收益；二是代币化服务，聚焦现实世界资产（RWA）上链，目前主要针对金融资产，未来计划拓展到贵金属、算力、绿色能源等领域；三是基于自建的 HashKey Chain公链提供相关服务，这条链已处理价值 17 亿港元的资产，后续公司还计划通过 Gas 费等方式实现该基础设施的商业变现。                   资产管理服务是 HashKey 面向机构客户延伸的业务，是其链接传统金融机构的关键抓手。

L | 公司通过两只旗舰基金开展业务，既涉及早期项目的风险投资，也涵盖与肖风老东家博时基金合作的两只比特币与以太坊ETF基金。截至 2025 年 9 月 30 日，基金累计管理规模达 78 亿港元，完成了超 400 笔投资，且招股书披露基金投资回报率超 10 倍。该业务的收入主要来自为客户管理资产所收取的管理费，以及投资项目盈利后获得的业绩提成。

M |                    业务数据来看，HashKey 还是有一些亮点的：                    市场占有率在香港领先，累计交易量增长。

N | 2024 年以 75% 的市场份额位居香港虚拟资产交易所交易量榜首，交易量从 2022 年的 42 亿港元暴涨至 2024 年的 6384 亿港元，两年间增长超 150 倍。

o | 不过2025年币圈表现不佳，交易量有所下滑。而今，工作不再是骄傲，只是谋生渠道，年轻人每天拉扯着时间，追赶薪水线。                   这不仅是福特工人的困境，也是北美年轻一代的缩影。相关报告显示，超半数美国Z世代身兼多职，副业收入占到了他们总收入57%，尽管如此，许多人兜里仍存不够200美元。                   用户规模增长方面，注册用户从 2022 年的 18 人增至 2025 年的 144.7 万人。                             焦虑随着资产负债表的恶化而蔓延，年轻人逐渐“脱虚向实”，追求“活在当下”。                   机构客户交易贡献突出。2025 年上半年机构客户贡献了 68% 的交易量，让该业务的交易基础更稳固。

p |                    而时尚，是真实生存状态的投射——疲于奔命的牛马做不到一边拉磨、一边收腹提臀，宽松版型服饰弱化了身材变形的焦虑，消解了没时间打扮自己的窘迫，是人们在高压生活下的“心理按摩”和“无声抵抗”。同时 2022 - 2024 年该业务推动公司收入从 1.29 亿港元增至 7.21 亿港元，年复合增速超 130%。                   此外，如上所述，质押资产规模位居前列，自研的以太坊 Layer2 网络 HashKey Chain，已支持现实世界资产（RWA）代币化，为后续链上业务拓展奠定了技术基础。                   从更长的维度看，时尚也是一种周期轮回：当经济上行、保守主义占上风时，权力、地位开始主导审美；而经济动荡、社会思潮强调公平时，时尚则化身个人自由表达的载体，包容与舒适成为新美学。                    造血功能略显不足                    既然如此，为什么股价表现不好呢？很重要的原因在于，业务虽有一些亮点，但整体上仍面临较大的发展困局。                   直观来看，是整体盈利与现金流数据堪忧，业绩持续巨额亏损且累计亏损额高。2022 - 2024 年累计亏损达 23.55 亿港元，2024 年单年亏损更是扩大至 11.896 亿港元，2025 年上半年仍亏损 5.067 亿港元。                   公司连续四年经营现金流净流出，2025 年上半年流出 2.66 亿港元，同比还扩大 10.7%。若按当时每月 4090 万港元的现金消耗速度，资金仅能支撑 40 个月。                             正如等待“美国梦”兑现的繁荣时代，人们用权力套装和紧身裤勾勒出曲线，显瘦、显自律，以此标识财富与社会地位；如今，年轻人挑衣服首先是让自己舒服，而非取悦他人，他们不再以炫耀“我买得起”为荣，更热衷标榜“我不再追求别人的认可”。                   嗅到这股风向的时尚品牌，迎合着消费者的新口味，如正当红的MiuMiu就主打一个“叛逆洒脱”，FP Movement母品牌Free People也是以热烈、自由奔放的波西米亚风格闻名。                   基于此，不同阵营的销量出现此消彼长：据Edited监测，今年一季度紧身裤在运动下装的货盘占比，相比2022年跌去了8.2个百分点；而宽松造型的裤子走俏，Levi's、Free People的高管近期都提到，宽松裤卖得很好。                   持续亏损，现金流净流出，原因来自两方面，一方面是收入端，交易与收入规模不足。                   回到lululemon，其在宽松运动裤潮流中并没有落伍，甚至Groove喇叭裤早几年前就是中国的“网红神裤”，最近两三年其紧身裤产品也明显减少，阔腿裤、喇叭裤等宽松裤型增多，如Daydrift、BeCalm等。HashKey基本盘在香港市场，而香港本地市场较小，除了人口不算多外，本地人在投资上更倾向于炒港股，对于加密资产的参与度在全球主要的区域市场中比例并不高。HashKey要想做大，更多还是要内地资金的参与。

q | 但内地对于加密资产的管理一直持严格监管态势，因此HashKey的交易量增长空间受到很大抑制。                   全球规模前十的加密资产交易所（资料来源：Coingecko）                    虽然在香港市场领先，但与离岸交易所相比，交易量差距巨大。按照Coingecko显示的当前交易数据，币安的24小时交易额为116亿美元，排名第一，HashKey交易所24小时交易额为1.2亿美元，居全球第16位。                   然而，FP Movement、Alo这些早入局的玩家，款式更多样、设计更大胆，lululemon显得有些“中规中矩”了。                             而在新叙事里，最先吃螃蟹或最具颠覆性的，往往是用户心智最强的。                   正如小米SU7，以30万级价格提供2.78秒零百加速、800km续航及生态互联等硬核体验，惊艳了市场，消费者印象深刻。客户量方面，币安为3亿，而HashKey截至今年上半年为144.68万。到了YU7，对比竞品各有胜负，做到了可圈可点但“毫无波澜”，因此哪怕销量更高，热度却远不如SU7。                   较低的交易额带来较低的收入，2025 年上半年交易量HashKey降至 2140 亿港元，同期收入也从 3.84 亿港元降至 2.84 亿港元，同比下降 26%。

r |                              时尚行业也类似，当年lululemon以极具先锋性的“小黑裤”成为时尚休闲的代名词之一，如今尽管其在迎合新风潮，但基于产品力平庸、根深蒂固的品牌标签等，在新市场的统治力降低，被FP Movement、Alo们“拍在了沙滩上”。                             据Earnest Analytics公布的2024年信用卡数据，lululemon的客户在Alo的消费额达到660美元，比他们在lululemon的消费额高了60美元。                   不过，lululemon的滑落不仅受到了流行风潮的影响，其本身竞争力也大不如从前了。                   从不可复制，到被平替围剿                    今年6月，lululemon将Costco旗下品牌Kirkland一纸状告上法院，指责其销售仿制品，给品牌造成了“重大损害”。                   同时，技术开发、获客、合规等方面，都消耗着大量现金，使得HashKey大幅亏损。按照今年上半年的数据，研发投入占营收的比重达到79%，营销投入占到营收的64%，行政开支占到营收的42%，所以亏损额较大。在目前的阶段，无论是技术开发、获客，还是合规，都是成长所必须的投入，意味着如果营收不能有较大起色的话，亏损还是会很大。                   但提告后，无数美国网友开始涌入Costco，疯狂寻找平替款，热门款式被一抢而空，更有甚者扬言要为此“去办Costco会员卡”。                             同样的“致敬事件”，放在四五年前，画风完全相反。这次IPO融资16亿港元，算是较大力度的补血，不过如果营收不能改善的话，未来经营压力还是比较大。                   彼时已有许多公司卖lululemon仿品，且寻找和炫耀仿品一度成为了风格和潮流。                   当然，股价表现一般的另一大因素在于政策层面，最近在11月28日，央行牵头 13 个关键部门召开打击虚拟货币交易炒作工作协调会议，重申虚拟货币相关业务属非法金融活动，不具备法定货币的法律地位与法偿性，杜绝了市场对稳定币监管的模糊认知，再次明确了态度。

s | 虽然对于香港的政策不构成影响，但也进一步封杀了内地客户赴港投资加密资产的想象空间，香港持牌机构对内地用户的营销也会更为谨慎。但lululemon并不在意，甚至举办了拿仿制品换取正品的活动，高管自信称“我们产品是最好的”：“抄袭是难免的，不要斤斤计较。”                    从云淡风轻，到严防死守，背后正是lululemon竞争力的流失。

t |                    成长性存疑                    如果内地市场政策不会放开，仅靠香港市场，很难支撑HashKey的成长。如果向其他市场扩展，又面临合规、市场推广等方面的大力度投入，更是面临币安等离岸交易所的强力竞争，哪一步都不好走。                   曾几何时，lululemon被视为“不可复制”——服饰看起来平平无奇，但上身就是感觉无比舒服与高级，无数消费者试图寻找平替，最后总是被难以媲美的穿着体验劝退。                   全球加密资产交易所呈现出头部巨头垄断、区域合规玩家崛起并存竞争格局。全球性巨头主导核心市场，币安依旧稳坐行业头把交椅，2025 年现货市场份额约 40%，7 月交易量达 6983 亿美元，用户数在年底达3亿，支持数百种加密资产交易。                   但随着面料、工艺不再是独家秘密，lululemon正被不同类型的竞争者层层包围，昔日“无可替代”的感觉逐渐崩塌、消弭。                             拿Kirkland来说，其被lululemon控诉抄袭了明星产品ABC男裤——这一系列的灵魂在于立体剪裁裤裆设计，相比于传统直线缝合，穿上更宽松、活动更自由，坐12小时办公仍能保持舒适。此外全球交易量大的交易所还包括Bybit、Gate、Coinbase、 OKX、Bitget等。                   虽然HashKey 凭借合规优势和区域业务优势，可以在区域市场争得一席之地，但未来格局仍可能是赢者通吃。                   一方面，加密资产跟ETF有些类似，大平台有流动性的优势，可以实现大额交易的撮合，以及更快更好的成交，因此有向大平台集中的驱动力；                    另一方面，虽然区域合规平台有合规优势，但离岸大平台经过这些年的野蛮生长，财务实力雄厚，能支撑其在全球主要市场申请牌照，做合规生意，如币安在欧洲、中东和亚洲多个司法辖区集中申请并更新牌照，最近刚在阿布扎比获得牌照，在巴基斯坦获准启动加密货币交易所牌照申请流程。这样，区域合规交易所的合规优势也有可能被瓦解。                   目前交易所第一梯队的公司，具有很高的现货、衍生品流动性，覆盖大量零售和专业交易者，产品线全（包括永续、期权、理财、Web3、Launchpad等），形成了强网络效应和流动性深度，做市与风控系统成熟，用户迁移成本高，因此壁垒较难被攻破。                   而Kirkland的版本，不仅学习了这一工艺，拉链、纽扣、缝线密度都保持了相同的高水准，甚至连口袋形状、表袋位置也相差无几，堪称“一比一复刻”。                   这类“直接模仿者”，给lululemon的品牌独特性带来了极大的挑战。                   相比之下，HashKey 本质上押注的是香港成为亚洲合规加密金融中心，传统金融资金“被允许”进场交易，如果这些不能实现，则成长性存疑。同时，FP Movement等同样立足瑜伽场景，却以宽松、丰富设计满足新需求的“替代模仿者”，也在分散消费者的预算。                   实际上从制度来看，在岸合规交易所是很难打败离岸交易所的。                   但这些玩家，对lululemon还不是最具威胁的。                   在lululemon宣扬“面料科技”“触感科学”时，运动品牌Baleaf的团队蹲守在接送孩子、超市采购一线，发现市面89%的瑜伽裤口袋无法装下智能手机。交易层面，在加密资产这种高波动、高杠杆、强投机的市场里，较少受约束的离岸交易所天然更适合进化为“高杠杆、高流动性平台”，高杠杆、高波动、高周转是离岸交易所超额份额和高额利润的主要来源，而这三件事，恰好是监管最想压制的。                   为了解决这一痛点，其团队决心研发双层弹力收纳袋，光拉扯测试就做了2000多次，最终把口袋深度精确到了厘米级，适配市面上大多数机型。

u | 被监管许可的平台，杠杆受限，强制做投资者适当性管理，不匹配很多加密资产交易者的需求，不可能做到很大交易量。

v | 合规交易所天然丢掉最赚钱的业务。                   在资产方面，离岸交易所上币快、审核松，能吃到最早的交易热度；合规交易所要执行法律审查、披露义务、投资者保护要求，永远吃不到第一波流动性。                   在交易所竞争中，一旦落后，很难追赶。从美国、日本、欧洲、韩国等加密货币主要市场来看，都是离岸所强过在岸所。                   HashKey为什么能上市？                    既然中国对于加密资产的监管并未放松，HashKey空间不大，为什么还能上市？                    HashKey 能在港交所上市，并不意味着中国放松了对加密资产的监管。                   可容纳iPhone的瑜伽裤一经推出便迅速成为爆款，推动Baleaf迈上年营收10亿元俱乐部。                             类似的“结合模仿者”，还有SHEIN旗下的Glowmode。发现许多消费者被lululemon的高价和“老土配色”劝退，Glowmode在高端的lululemon和低端白牌中，开辟了一条新路：用简单高级的设计和配色，搭配低2/3的售价，满足都市女孩的爱美之心。                             但仅仅做到差异化、价格低，还不足以脱颖而出，真正动摇lululemon根基的，是这些品牌穿着效果也更好。

w | 内地对加密资产交易、挖矿、ICO 仍然严格禁止，香港则某种意义上被授权作为“金融试验区”，实行差异化监管制度，从而达到一种风险隔离、金融开放可控推进的监管治理格局。                   HashKey 注册主体在香港，监管机构为香港证监会，不面向内地居民，不进入内地银行体系，因此HashKey 在法律上是一家境外金融机构，不构成对内地现行监管框架的挑战。在加密资产领域，香港可能在承担“风险缓冲区”角色，加密资产不入内地，不影响金融稳定，但可以观察、可以利用。                   公认的“lululemon最佳平替”CRZ YOGA，不仅做到了跟Align紧身裤一样的“黄油般柔软质感”和出色贴合度，甚至青出于蓝——lululemon很多产品采用了表层磨毛工艺，这保证了舒适度，却容易起球，而CRZ YOGA改进了工艺，使产品更耐穿。从香港的角度来说，为了维持金融中心地位，也需要在加密资产上取得一定话语权。                   极具诱惑力的“质价比”，让消费者难以抗拒。                   为了监管可控，HashKey 的特点是，产品克制，尤其是零售客户可交易的币种不多，杠杆极低，同时信息披露较多，从而让监管在更大程度上可接受。                   因此允许 HashKey 上市，释放的信号不是放开加密资产交易，而是如果要碰这个领域，只能用这一套符合监管合规的方式。

x | 数据显示，亚马逊女子瑜伽裤畅销榜单TOP10中，近半席位被CRZ YOGA占据。                   而当模仿者们让lululemon变得触手可及，买一条瑜伽裤就能获得Super Girls的身份认同和社会标签也不复存在，“瑜伽爱马仕”的光环被大大削弱。                   而从传统金融出身、又有区块链信仰的肖风，在这套框架里比别人更能适应。

y |                              不只是竞争挤压，lululemon自身的经营策略，也在加速品牌的坠落。                   其核心的Align、Scuba等几个系列，多年都不改设计。好不容易改款，也是创新有限，如今年新推出的Align No Line，仅仅是隐去了中间缝线，没能让审美疲劳的消费者眼前一亮。                   甚至，在消费者节衣缩食的当下，lululemon还涨价了——其在越南、中国的主要产地受到新关税政策的重创，“被迫”提高了部分商品价格。                   在lululemon把消费者越推越远之际，模仿者们却占满了线上线下，形成“饱和式攻击”。                   Costco这类零售巨头，不仅自带强大流量，全球门店数也更多，北美门店数更是接近lululemon的2倍。其强大的供应链和渠道能力，足够lululemon喝一壶的。                   Baleaf、Glowmode、CRZ YOGA等品牌则抄SHEIN的作业，主攻线上渠道，同时活跃在TikTok和Instagram海外社交平台，部分品牌在北美市场的用户覆盖做到了领先。                             这加速了消费者投入其他品牌的怀抱，而lululemon为了应对竞争和销售压力，又开始进入奥莱渠道降价，让Super Girls更加滤镜破碎。                   最后的结果，就是品牌陷入了销量下滑、库存增长、市值崩塌的困境里。                   小结                    不久前，lululemon的创始人Chip Wilson，自费将一封名为《lululemon：急速俯冲》的公开信发布在华尔街日报，冲上了全世界舆论的风口浪尖。                   在信中，Wilson痛诉lululemon“五宗罪”，也给出了治病药方：lululemon是可以继续增长，但增长本身并不是衡量成功的健康指标，真正的衡量标准必须是创新和品牌声誉。当这些因素强大时，增长自然就会到来。                   但知易行难，尤其是在潮流变化、竞争风起云涌的当下，lululemon要重回高增长时代的难度是指数级增长的。                   不过，正如Wilson即使已经失去控制权，仍“爱之深恨之切”的提点一样，曾被lululemon产品惊艳过的消费者们，也希望有朝一日，再次被这家品牌唤醒。

z |                    本文来自微信公众号：表外表里，作者：赫晋一、张冉冉，编辑：曹宾玲，数据支持：洞见数据研究院。

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